过去近一个月来，多晶硅价格持续反弹，反弹幅度已经超出市场心理预期。
以单晶复投料为例，根据安泰科发布的数据，已经从1月11日12．5万元／吨的最低价，反弹至2月8日24．9万元的最高价，区间绝对最大涨幅近100％。看均价可能更为科学合理，在过去不到一个月中——中间还隔了一个春节，实际上也就是三周时间，单晶复投料均价从16．16万／吨涨到了24．23万／吨，涨幅达到惊人的50％！当然，硅片、电池的反弹幅度也同样惊人。只有组件，你们折腾吧，我自岿然不动。
现在回头看，过去的一个月，更像是硅料、硅片上下游之间一次精彩的博弈：硅料端，二线硅料企业特别是一些新玩家，现货价格绷不住了，但不足以决定市场走向，头部企业即使库存增加，降价意愿也不强烈。即使跌价，也是有价无市，成交冷淡。而在头部硅料企业看来，可能认为现在至少还不是跌价的时候。硅片端，虽然行业门槛也不低，但去年的扩产比硅料还猛，库存急剧增加背景下，两巨头默契地轮番降价，既是自身凭借成本优势的降库存需要，也是在不太影响年度业绩情况下对硅料的一次“做空”，更是对二线硅片企业的联手打压。
现在的结果都看到了，随着硅片库存出清，新年开工下游产能利用率释放，跟随硅料的涨价，自然是及时而且迅猛的。
当然，这应该还不是终章。多年以来，光伏制造产业链上下游之间的博弈从来没有停止过。现在还留在场上的，真的都是高手。
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硅料，有点出人意料的反弹
回顾硅料价格走势，从去年12月出现拐点，到春节前的1月11日触底，再经历一个月的持续反弹，走势凌厉，曲线陡峭。
估计在一个多月前还在看空唱衰硅料，说硅料价格断崖下跌、价格雪崩的人们，现在有些大跌眼镜。
实际上，硅料、硅片上下之游从春节前一个多月到现在这段时间，博弈得很激烈。据说，地处西北的某硅料龙头曾强势放言，一分钱都不会降，哪怕增加库存。这种狠话其实听听就可以了，行业集中度和市场供需决定中短期的价格。
判断硅料的底层逻辑
图1 光伏产业链部分环节基本行业特征；来源：国金证券研究所
整个光伏制造产业链，行业的利润蛋糕怎么切，从长期来看，是由各环节的进入壁垒和竞争格局决定的，但从中短期的动态变化趋势看，则通常由各环节相对其上下游（或短板环节）的供需关系边际变化所决定。
比如，2020年下半年的光伏玻璃和从2021年持续至今的硅料，作为产业链上显著的供应瓶颈，通过不断涨价，攫取了远超其他环节的超额利润。此外，产业技术进步也会在一定阶段内影响环节利润分配，例如2015年到2016年金刚线切割技术在单晶硅片领域的推广应用，使得硅片环节在降价过程中，实现超额利润。而PERC电池在对BSF的替代过程，也享受了2－3年的超额利润。决定硅料价格的中短期的最重要的逻辑，就是供需。带有趋势性特征的“价格拐点”的出现，往往带有预期，会提前反应，就像期货一样。在硅料的供需关系中，长单锁量不锁价，现货价格则是买卖双方不断博弈所形成的结果。决定博弈结果的，不只是上下游产能产量等供求关系，也包括了对未来供需关系的预期。
所以，我们之前预测，硅料价格拐点会提前，而不是在供需平衡时才会出现。但如果就此认为硅料会“雪崩”、“断崖式下跌”，则缺乏事实依据。
